قلق وول ستريت يزداد بسبب بلو أول كابيتال

مرة أخرى، هناك شيء مريب يحدث في وول ستريت.

وعندما أقول مشبوه، فأنا أعني ذلك حرفيًا: تأتي هذه الدراما اليوم من عالم الائتمان الخاص، وهو جزء من صناعة واسعة وغير شفافة تُعرف باسم "الظل" المصرفي. وفي قلب هذا كله توجد شركة Blue Owl Capital، وهي شركة إدارة أصول متخصصة في تمويل الديون الخاصة. وقد أعلنت مؤخرًا عن تغيير في الطريقة التي كانت تدفع بها لبعض المستثمرين، وهو أمر لا يبدو غريبًا للغاية، ولكن المظاهر تجعل الكثير من الناس متوترين.

من المؤكد أن مجرد كونها خاصة لا يجعلها غير مشروعة، ولكنها تحمي المقترضين ومعظمهم ليسوا كيانات عامة من تدقيق المساهمين والعديد من الجهات التنظيمية. شروط هذه القروض معروفة فقط للأطراف المعنية.

ويميل هذا القطاع أيضًا إلى الحصول على قروض عالية المخاطر لا تقبل البنوك التقليدية الاقتراب منها، كما أن الائتمان الخاص يعمل خارج نطاق اللوائح الصارمة التي تجبر البنوك التقليدية على وضع شروط زائدة عن الحاجة في أعمالها.

وهو أمر، مرة أخرى، قد يكون جيدًا تمامًا. ولكن ليس كل ما يحدث في الخفاء يبقى في الخفاء، وهذا هو سبب قلق الناس فجأة بشأن القطاع بشكل عام، وبشأن شركة بلو أول كابيتال على وجه التحديد.

شرح الائتمان الخاص

فكر في شركات الائتمان الخاص كوسيط يربط الشركات التي تحتاج إلى رأس المال بالمستثمرين الراغبين في إقراضها.

غالبًا ما تلجأ الشركات غير العامة إلى المقرضين من القطاع الخاص، الذين يفرضون أسعار فائدة أعلى، عندما لا تستطيع الشركات غير العامة الوفاء بمعايير البنوك أو عندما تحتاج إلى تمويل ديون متخصصة لا توفرها البنوك.

وتأتي أموال هذه القروض من مستثمرين مؤسسيين مثل صناديق التقاعد أو شركات التأمين وهي كيانات ضخمة يمكنها بشكل عام تحمل القليل من المخاطر في محافظها الاستثمارية العملاقة، وتسعى للحصول على معدل عائد أعلى مما يمكن أن تجده في سوق السندات. وينوي هؤلاء المستثمرون عادةً الاحتفاظ بالقرض حتى تاريخ الاستحقاق. (وهذا أمر مهم، لأسباب سأعود إليها بعد قليل).

أسواق الائتمان الخاصة ليست جديدة، ولكنها ازدادت شعبيتها منذ عام 2008، عندما دفعت الأزمة المالية العالمية الجهات التنظيمية إلى فرض قيود أكثر صرامة على الإقراض المصرفي في محاولة للحد من المخاطر النظامية. وعندما قلصت البنوك الإقراض، تدخلت الصناديق الخاصة لملء الفراغ.

وبقيامهم بذلك، أنشأوا سوقًا ضخمة ومعقدة للغاية وغير شفافة. بين عام 2020 وأواخر عام 2024، تضاعفت سوق الائتمان الخاص في الولايات المتحدة وحدها إلى أكثر من الضعف لتصل إلى 1.3 تريليون دولار، وفقًا لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك.

ما يحدث مع Blue Owl Capital

شركة Blue Owl Capital هي لاعب رئيسي في مجال الائتمان الخاص.

في الأسبوع الماضي، هزت السوق عندما أعلنت فجأة أنها ستقيد المستثمرين في أحد صناديقها الخاصة من سحب أموالهم في فترات ربع سنوية محددة مسبقًا. وبدلاً من ذلك، قالت بلو أول إنها ستبيع الأصول وتستخدم العائدات لسداد أموال المستثمرين في جدول زمني غير محدد. عندما باعت بلو أول أصول القروض تلك، جمعت قيمتها بالكامل تقريبًا وهي علامة محتملة على أن السوق ليست أيضًا قلقة بشأن الائتمان الخاص.

وقد صاغ مديرو بلو أول ذلك على أنه تغيير غير ضار في الجدول الزمني مصمم لإعادة أموال المستثمرين بشكل أسرع مما كان مخططًا له في البداية. لكن قرأها بعض المستثمرين على أنها علامة أخرى على وجود مشاكل في الأسواق الخاصة. تساءل محمد العريان، الرئيس التنفيذي السابق لشركة Pimco، تساءل على X عما إذا كانت الأخبار بمثابة لحظة "الكناري في مرجل الموت" على غرار الفترة التي سبقت الأزمة المالية لعام 2008.

تراجعت أسهم Blue Owl بنسبة 6% يوم الخميس و 4% أخرى يوم الجمعة. كما أثر الخوف أيضًا على منافسي بلو أول مثل آريس مانجمنت وأبولو جلوبال مانجمنت وكيه كيه آر وبلاكستون وتي بي جي.

قالت شركة Blue Owl في بيان لها: "على عكس ما ذكره البعض، نحن لا نوقف سيولة المستثمرين في (الصندوق، المعروف باسم OBDC II). في الواقع، نحن نعمل على تسريع عودة رأس المال."

وفي مقابلة مع صحيفة نيويورك تايمز، قال الرئيس المشارك لشركة Blue Owl، كريج باكر، إن بيع القرض كان "أمرًا إيجابيًا للغاية بالنسبة لمستثمرينا".

ولكن كانت هناك أحداث مقلقة وضعت وول ستريت على حافة الهاوية بشأن مساحة الائتمان الخاص لعدة أشهر. ففي الخريف الماضي، أدى الإفلاسان المتتاليان لشركة First Brands، وهي شركة توريد قطع غيار السيارات، وشركة Tricolor، وهي شركة إقراض سيارات ذات رهن عقاري مخفض، إلى عمليات بيع قصيرة عندما أصبح معروفًا أن البنوك الرئيسية كانت معرضة لهؤلاء المقترضين ذوي الرهن العقاري المخفض. (تتنافس البنوك السائدة مع المقرضين من القطاع الخاص وتمكينهم على حد سواء. وقد قدمت البنوك الأمريكية الكبرى حوالي 300 مليار دولار من القروض لمقدمي الائتمان من القطاع الخاص، مما ساعد على تغذية توسع هذا القطاع، وفقًا لوكالة موديز.

قال بنك JPMorgan Chase، على سبيل المثال، إنه سيتحمل خسارة قدرها 170 مليون دولار على قروضه لشركة Tricolor. في ذلك الوقت، ألمح الرئيس التنفيذي جيمي ديمون إلى أن المزيد من المتاعب قد تأتي من الائتمان الخاص، محذرًا من أنه "عندما ترى صرصورًا واحدًا، فمن المحتمل أن يكون هناك المزيد".

مخاطر التجزئة

يسلط الذعر المنبثق منبلو أاول Blue Owl الضوء على المخاطر النظامية الأوسع نطاقًا لمثل هذه الصناعة التي تخضع لتنظيم خفيف في الأسواق العامة.

هل تتذكر عندما قلت في وقت سابق أن المستثمرين في هذه الصناديق الخاصة يميلون إلى أن يكونوا لاعبين مؤسسيين يتمتعون بشهية جيدة للمخاطرة؟ حسنًا، هذه هي الحالة المعتادة. لكن صندوق بلو أول الذي يقع في قلب كل هذا الأمر هو أمر جديد من حيث أنه مصمم لما يسمى بمستثمري التجزئة في هذه الحالة، الأفراد ذوي الملاءة المالية العالية بدلاً من صندوق معاشات تقاعدية يديره فريق من المحترفين مثلاً.

تسعى شركات الائتمان الخاصة إلى جذب مستثمري التجزئة، لأن تدفق المزيد من الأموال، بالطبع، أمر جيد للأعمال التجارية.

لكن مستثمري التجزئة لا يتصرفون بنفس الطريقة التي يتصرف بها المستثمرون المؤسسيون، وعندما يبدأ الذعر في الأسواق الخاصة، لا توجد حواجز لحماية الأفراد كما هو الحال في القطاع المصرفي.

"في الائتمان الخاص، تشتري الشركات الأصول التي يصعب بيعها لفترات زمنية أطول، على أساس أن عملاءها سيكونون على استعداد لتحمل بعض الاضطرابات في المنتصف،" كما كتب مات ويرز (https://www.wsj.com/finance/investing/private-credit-warning-signs-flash-after-blue-owl-unloads-1-4-billion-in-assets-02494fab?mod=hp_lead_pos2). "ومع ذلك، اعتاد مستثمرو التجزئة على التداول خارج الاستثمارات وقتما يشاؤون."

أشار محللو Morningstar إلى أن ما يسمى بالمنتجات "شبه السائلة" مثل تلك التي تسوقها Blue Owl للمستثمرين الأفراد ذوي الجيوب الكبيرة، "ليست مصممة للمستثمرين الذين يحتاجون إلى المرونة" و"تعمل بشكل أفضل للمستثمرين الذين يمكنهم قضاء سنوات دون الحاجة إلى استعادة أموالهم، مما يضع حدًا متأصلًا على "دمقرطة" الأصول الخاصة.