مخاوف المستثمرين من أزمة الائتمان الخاص

يتجه المستثمرون بشكل متزايد إلى سحب أموالهم من صناديق الائتمان الخاصة التي تُقرض الشركات مباشرةً بسبب المخاوف التي قد تصبح للأسف كل ما يقلقنا، سواء كنا نتداول الأسهم أو نمارس حياتنا الخاصة.

فما هي إذن مشكلة الائتمان الخاص، وهل يجب على الجميع البدء في إخفاء الذهب تحت مراتبهم؟

الإجابات المختصرة:

1. لدى المستثمرين العديد من المخاوف، ولكن على رأس القائمة: إذا كان الذكاء الاصطناعي مروعًا حقًا كما يقول جميع الأشخاص الذين سيجنون المال منه، فقد ينتهي الأمر بالكثير من الشركات إلى التوقف عن العمل والتخلف عن سداد القروض.

2. على الرغم من أن الوضع له أصداء الأزمة المالية لعام 2008، إلا أنه لا داعي للذعر على الأقل، ليس بعد.

هذا الأسبوع، حصل القلق من الائتمان الخاص على بعض الاهتمام الجديد بعد أن منعت اثنتان من أكبر الأسماء في هذا المجال، وهما "آريس مانجمنت" و"أبولو جلوبال مانجمنت" المستثمرين من سحب كل الأموال التي يريدونها من صناديق الائتمان الخاصة، وفقًا لما ذكرته صحيفة فاينانشيال تايمز وبلومبرج. (تُعدّ قيود السحب معيارًا شائعًا، إذ تسعى شركات الائتمان الخاصة التي تُسهّل القروض إلى تجنّب حالة من الذعر تُشبه "التهافت على سحب الأموال" والتي قد تُجبرها على بيع أصولها بأسعار زهيدة).

وقد حدث هذا النوع من الأشياء كثيرًا في الأشهر الأخيرة، وعلى الأخص في شركة Blue Owl Capital، التي خسرت 40% من قيمتها السوقية هذا العام، واضطرت إلى إنهاء أحد صناديقها الصاخبة التي تركز على البيع بالتجزئة بعد أن شعر الداعمون بالتوتر وبدأوا في المطالبة باستعادة أموالهم.

والسبب في كل هذا الاضطراب له علاقة بطبيعة الائتمان الخاص.

تعمل شركات الائتمان الخاصة بشكل أساسي مثل البنوك، ولكن بدون جميع اللوائح التي تجبر البنوك الفعلية على تخفيف المخاطر وإعلان ميزانياتها العمومية. عندما تصدر "بنوك الظل" هذه القروض، تكون الشروط معروفة فقط للأطراف المعنية.

باختصار: لا يعرف المستثمرون في الائتمان الخاص في كثير من الأحيان ما الذي يحملونه. لذلك عندما تضيف قوى الاقتصاد الكلي إلى حالة عدم اليقين مثل ارتفاع أسعار الفائدة، والتضخم، والحرب في الشرق الأوسط التي تخنق تدفقات الطاقة، والخوف الجماعي من أن يقضي الذكاء الاصطناعي على قطاعات كاملة من الاقتصاد العالمي، على سبيل المثال يبدأ الناس بشكل مفهوم في محاولة تقليل تعرضهم للمخاطر. ويبدأون في محاولة استعادة أموالهم.

عندما يتحول الذعر الخاص إلى ذعر عام

يقول مديرو الصناديق الخاصة، بالطبع، إن المخاوف مبالغ فيها، وقد يكونون على حق. وقد ردد محللو بنك أوف أمريكا الأسبوع الماضي دفاع مديري الصناديق عن صناعتهم، قائلين إن هناك "معلومات مضللة" حول الائتمان الخاص "تتسبب في المبالغة في رد فعل الأسواق على نقاط البيانات الثانوية".

صحيح أنه لم ينهار أي مُقرض رئيسي، وأن موجة حالات التخلف عن السداد التي تُقلق المستثمرين لم تتحقق، باستثناء بعض الحالات النادرة، كما وصفها الرئيس التنفيذي لشركة جيه بي مورغان تشيس، جيمي ديمون، بأسلوبٍ بليغ أواخر العام الماضي بعد أن أعلنت شركتا فيرست براندز وتريكولور، وهما مُقترضتان من ذوي الجدارة الائتمانية المنخفضة، إفلاسهما.

كتب جون برينغاردنر، المحرر التنفيذي لشركة "Debtwire" المتخصصة في الأبحاث والتحليلات المالية، في رسالة بريد إلكتروني: "ما نشهده في سوق الائتمان الخاص حاليًا ليس سوى اهتزازات طفيفة، وليست زلزالًا حقيقيًا".

من الجدير بالذكر أيضًا أن الائتمان الخاص الذي نما بسرعة بعد انهيار عام 2008، عندما اضطرت البنوك إلى تشديد معايير الإقراض لا يزال جزءًا صغيرًا نسبيًا من الاقتصاد الكلي. تبلغ قيمة أسواق الأسهم العامة في الولايات المتحدة حوالي 70 تريليون دولار، بينما تبلغ قيمة الائتمان الخاص حوالي 1.8 تريليون دولار.

ومع ذلك، فإن غموض الائتمان الخاص يخلق فراغاً في المعلومات يملأه بعض المستثمرين بسيناريوهات أسوأ الحالات، حيث لن تقتصر التداعيات على دائرة نخبة المستثمرين المنخرطين في الإقراض الخاص.

فالبنوك الرئيسية تتنافس مع المقرضين من القطاع الخاص وتمكّنهم من ذلك. وقد قدمت البنوك الأمريكية حوالي 300 مليار دولار من القروض لمقدمي الائتمان من القطاع الخاص، مما ساعد على تغذية توسع هذا القطاع، وفقًا لوكالة موديز.

ليس من الصعب تخيل كيف يمكن أن تتطور العدوى: إذا تدهور الائتمان الخاص، فإن البنوك الكبرى التي أقرضت القطاع ستخسر أموالاً. وفي المقابل، قد تضطر هذه البنوك بدورها إلى تشديد الإقراض في جميع المجالات، بما في ذلك الإقراض للمستهلكين العاديين والشركات الصغيرة. وهنا تبرز مخاوف الجزء الثاني من عام 2008.

في ذلك الوقت، تُركت البنوك تحتفظ بأصول سامة بعد انهيار سوق الرهن العقاري الثانوي. ولكن نظرًا لأن المواد السامة كانت منسوجة بشكل معقد للغاية في منتجات مالية معقدة مثل الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، لم تستطع البنوك تمييز من كان يحتفظ بالأصول السامة ومن لم يكن يحتفظ بها، وتوقفت عن إقراض بعضها البعض. وقد ترك ذلك حتى الشركات السليمة غير قادرة على الحصول على قروض قصيرة الأجل للبقاء واقفة على قدميها.

واليوم، تستخدم شركات الأسهم الخاصة نماذج داخلية لتقييم الديون المملوكة للقطاع الخاص لكن العملية ليست شفافة للغاية، حسبما قال إراسموس كيرستنج، أستاذ الاقتصاد في كلية فيلانوفا لإدارة الأعمال.

وأضاف أن عدم شفافية هذا القطاع، بالإضافة إلى عدم سيولته، يمكن أن يؤدي إلى مشكلة "بمجرد أن تتبع الثقة العمياء "لحظة عمياء". في هذه الحالة، قد تنخفض التقييمات بشكل كبير، ومن ثم قد يؤثر حتى الانكشاف البسيط من قبل صناديق التقاعد العامة أو شركات التأمين على الشارع الرئيسي في شكل أقساط تأمين أعلى، ونقص في تمويل المعاشات التقاعدية، وانخفاض الإقراض المصرفي."

مما يزيد من حالة عدم اليقين: يبدو أن لا أحد يعرف مقدار انكشاف البنوك الذي قد يكلف النظام المالي في نهاية المطاف إذا تحولت الهزات الائتمانية الخاصة إلى زلزال كامل.

كتب آرون براون، الرئيس السابق لأبحاث السوق المالية في شركة AQR Capital Management، في مقال رأي نشرته بلومبرج: "تتفاوت التقديرات بشكل ملحوظ بسبب عدم وجود تقارير منهجية أو مركزية للإبلاغ، وعدم وجود تعريف متفق عليه لـ "الائتمان الخاص"، وعدم وجود طريقة لتتبع مختلف حالات التعرض غير المباشر".

خلاصة القول: ما يحدث في الأسواق الخاصة قد لا يبقى دائمًا في الأسواق الخاصة، كما أن الثقة المهزوزة في إحدى زوايا وول ستريت تميل إلى الانتشار بسرعة. قال برينجاردنر من Debtwire، يجب أن يستعد المستثمرون "في حالة انتقال تلك الهزات من مجرد اهتزازات بسيطة إلى انهيارات شاملة".